【国防军工】中信建投：军工行业正站在供需拐点与成长伊始上

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刻下军工行业正站在供需拐点和成长伊始上，“十四五”时代有望成为大行业。主要逻辑有以下几方面：一是需求侧国防预算上行趋势不变，2021年有望保持清爽较快增长；二是供给侧产能延伸作陪事迹快速开释，校正红利擢升说合可视度；三是军工产业外溢效应日趋权贵，成长股有望竞相迸发；四是中永恒资金说话权冷静擢升，军工板块有望开启继续上升征程。

岁首于今，军工板块涨幅跑赢大盘，位列各行业第四。截止12月4日，中证军工指数年内涨幅达48.81%，同期上证综指累计涨幅为12.93%，军工板块跑赢大盘35.88个百分点，位列各行业第4名。岁首于今，除了空洞金融、房地产、通讯和空洞件四个板块之外，各板块累计涨跌幅均为正，在中信30个板块中，食物饮料、电力斥地及新能源、消费者劳动涨幅位列前三。

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行业已过问高景气开动阶段，板块蓄势进取。2020年以来，受疫情影响，举座市集行情波动性较大，军工板块行情与市集举座走势基本趋同。总的来说可将军工板块行情分为三个阶段，相配是 7月初到8月上旬，军工板块迎来快速上升期。中证军工指数于8月7日达到岁首于今最高点12592.75，区间涨幅为65.28%，主要驱能源来自于中报事迹预期的高增长，以及市集热门板块的作风切换。咱们以为，军工板块本年的上升主要原因来自于行业高景气度配景下事迹的继续开释，而刻下仍处于高景气周期的开动阶段，近期板块的盘整是下一轮上升前的蓄势。

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截止到2020年三季度末，公募基金军工持仓总市值为727.40亿元，相较于2020年二季度末大幅增长124.18%，持股总市值41570.11亿元，军工股持仓占比为1.75%，相较20年二季度0.97%的持仓占比提高了0.78个百分点。相较于总市值/主见市值占比，刻下军工板块还是处于明白低配的状态。截止到三季度末，27只投资军工的公募基金总规模达641亿元，相较于二季度环比增长111%。

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军工板块举座估值处于历史中低位。为止12月4日，中证军工板块估值水平（PE-TTM）为63.84倍，相较2015年6月份板块估值岑岭水平245倍裁汰约74%，处于2014年于今的30.76分位。优质公司事迹增长细目，估值能被事迹充分消化，备受市集心疼。

三季度事迹拐点成立，开启高增长阶段。军工中枢95家公司共实现商业收入3188.12亿元，同比增长14.98%，实现归母净利润220.16亿元，同比增长51.00%，剔除中船防务变卖股权收益超33亿元的影响后，实现归母净利润187.16亿元，同比增长26.04%。产业链上游公司事迹领先杀青，部分主机厂事迹超预期，中下贱事迹有望随后全面开释。

2021年瞻望：军工产业过问新一轮增长岑岭期，“十四五”有望成为大行业

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咱们判断，刻下军工行业正站在供需拐点和成长伊始上，“十四五”时代有望成为大行业。主要逻辑有以下几方面：一是需求侧国防预算上行趋势不变，2021年有望保持清爽较快增长；二是供给侧产能延伸作陪事迹快速开释，校正红利擢升说合可视度；三是军工产业外溢效应日趋权贵，成长股有望竞相迸发；四是中永恒资金说话权冷静擢升，军工板块有望开启继续上升征程。

迷水商城1、国防预算上行趋势不变，2021年有望保持清爽较快增长

从大家看，近20年大家的国防预算举座呈现继续上升的趋势，且近五年来升势稳重，计议2021年仍将保持清爽增长。好意思国手脚全国国防开支完满规模第一的国度，从自己高军费增长和对其盟盟军事预算影响等方面影响大家军费走向。从国内来看，国防预算继续加多是国防工业发展的客不雅要求，红蜘蛛八代催情药购买水更是营救海外影响力的要害基石，刻下我国的国防实力与经济实力、科技实力、空洞国力仍不相匹配，建军百年立志宗旨的淡薄有望加速修复程度。此外，作陪十四五等计较连接出台，部队全面加强实战化练兵备战成为势在必行，机械化信息化智能化和会发展成为新的标的，这都需要国防预算提供坚实的物资保障。咱们以为，在海番邦内双重环境的影响下，2021年我国国防预算举座仍将保持清爽较快增长，国防预算增速有望实现触底回升，达到7%傍边。

迷水商城2、产能延伸作陪事迹快速开释，校正红利擢升说合可视度

在修复全国一流部队宗旨的指令下，我国军工行业需求焕发。军方对装备的需求愈加面向实战化，带来了需求端的本体性变化。我国的实战化历练将加速装备更新换代，加速刀兵、靶标等耗材奢靡，擢升刀兵装备维修保障需求，从而为军工企业带来永恒的事迹营救。军工产业链景气传导机制决定了中上游企业有望领先受益，而下贱整机企业从预收款高增长到营收高增长需要1-2年的时期。

为适合大都的军品需求，军品企业扩产递次明白加速。同期，主机厂外协比例有望擢升，新的产业集群将快速酿成。从2020年上市公司增发扩展缱绻不错看出，上游材料、微波组件、中游零部件加工等各范例的军工企业均有延伸产能的计较，产业链多范例企业同期扩产反馈行业下贱需求焕发，同期也反馈公司对将来订单增长的信心和细目性较强

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瞻望将来，校正红利有望驱动军工上市公司数目快速增长、质料不休优化，说合可视度和眷注度继续擢升，军工行业有望在“十四五”时代成长为大行业。校正红利包括四大方面：一是注册制配景下军工上市公司数目有望快速加多；二是中枢院所中枢证券化程度或将提速；三是国有企业退换国资处分步地、聚焦主业，上市公司质料不休优化；四是股权激发适度条件收缩，有助于擢升上市公司中枢处分层的主不雅能动性。

迷水商城3、军工产业外溢效应日趋权贵，成长股有望竞相迸发

瞻望十四五，军工产业将不再局限于传统的军事限制，而是通过军工产业的外溢效应，冷静拓展到民用畛域的全产业链条。从好意思国军工板块的发展经过来看，其军工企业在冷战时期快速发展，战后充分愚弄军用手艺外溢效应实现民用化，出身了洛马、波音等事迹继续增长的龙头公司，也催生了互联网、GPS等改进性产业集群。通过分析中好意思两国军用手艺外溢的见效案例，军用手艺向民用退换从其行业属性、行业发展阶段和手艺水平上均具备坚实的基础。

4、中永恒资金说话权冷静擢升，军工板块有望开启继续上升征程

产业本钱掌捏更多的军工产业干系信息，关于军工行业发展远景把捏更为准确，产业本钱参与上市公司定增标明了产业方对行业远景的看好。瞻望将来，军工板块上市公司有望出现较多产业本钱参与定增的案例，上市公司通过定增扩大产能以满足日益增长的军方需求，同期带来事迹的较快增长，从而带来上市公司、产业本钱、二级市集投资者共赢的神色。国内机构投资者、北上资金等中永恒资金正进一步加雄兵工板块委果立比例。公募等国内机构投资者确立军工比例快速擢升，军工被迫指数、主动基金产物规模不休扩大，北上资金确立比例看护高位。

跟着上述中永恒本钱在二级市集说话权的擢升，有望使军工板块冷静具备价值投资属性，过问继续上升的阶段。跟着大鼓励、产业本钱、公募保障机构等中永恒资金流入军工板块，并成为主导力量，将来军工二级市集将愈加眷注上市公司的事迹与成长性，愈加心疼具有中枢竞争力的头部企业。军工行业中永恒清爽增长的预期与中永恒资金风险偏好相契合，军工板块有望开启继续上升的征程。

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投资战略：建议把捏供需拐点和成长伊始两大投资干线

1、在供需拐点方面：要点保举合乎“实战需求旺、储备型号多、量产节点至”三大圭臬的整机及中枢配套公司，以及在实战化练兵配景下需求皆集开释的干系公司。

2、在成长伊始方面：要点保举合乎“行业空间大、国产化率低、退换恶果高”三大圭臬的干系细分畛域的龙头公司，包括上游的要害原材料、中枢元器件，下贱的航空发动机、电磁手艺等畛域。

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要点保举公司

供需拐点：中航沈飞、中直股份、中航西飞、航发阻挡、航发能源、航天发展；

成长伊始：ST湘电、光威复材、西部超导、中航光电、宏达电子、北摩高科、爱乐达。

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风险辅导：1、国防预算增长不足预期；2、刀兵装备委用不足预期；3、干系校正浮现不足预期。

本文作家：中信建荷戈工团队，起首：中信建投证券说合 (ID:gh_79ce9c666738)，原文标题：《中信建投2021年国防军工投资战略瞻望：供需的拐点，成长的伊始》

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